2018年上半年IPO市场有四大变化，下半年IPO料拓展穿透式审核

今年上半年，证监会发审委共审核108家公司（不包括10家取消审核公司）的首发申请，58家获通过，过会率为53.7%，创近年新低。

　　专家认为，上半年A股IPO呈现规范化、制度化和审慎化特点，最大亮点是“重质不重量”，依法依规严格审查，谨慎审批。展望下半年，A股IPO审核将保持现有良好态势，继续“重质不重量”，严格保荐人责任，拓展穿透式审核，增强形式上的灵活性，总体“严谨穿透、积极向上”。同时，“带病”IPO企业撤回数量会进一步增加，券商严把关会成为常态。

2018年悄然过半，IPO市场却在短短的半年中，发生了一系列变化：IPO过会率猛降四成、新增申报企业数量猛降45.66%、半年撤单数量超去年全年、企业赴港IPO热度猛升、香港和内地支持新经济企业上市力度加大……

变化一：审核更严格，过会率下降

第一个变化就是，2018年上半年企业的过会率大幅下滑。

截至2018年6月30日，共118家IPO企业接受了发审委的审核，欲登陆A股市场，其中58家企业成功过会，过会率达49.15%。

那么，这个过会率代表着什么含义？

记者查询A股IPO市场2015年-2017年上半年过会率，2017年1-6月共275家IPO企业接受了发审委的审核，其中224家企业成功过会，过会率达81.45%；2016年1-6月共115家IPO企业接受了发审委的审核，其中105家企业成功过会，过会率达91.3%；2015年1-6月共221家IPO企业接受了发审委的审核，其中199家企业成功过会，过会率达90.05%。

由此可知，2018年上半年A股市场IPO企业的过会率创下历史最低，比近年上半年过会率最低的2017年下降逾三成，比近年上半年过会率最高的2016年下降逾四成。

对此，有不少市场人士表示，IPO企业过会难，今年不少保荐机构的收入面临较大压力，不过，这表明证监会IPO审核更严格，将严把资本市场准入关、防止“病从口入”落实到了实际行动中，为A股资本市场生态优化奠定了坚实基础。

变化二：新增申报数下降，撤单数猛增

此外，2018年上半年A股市场新增IPO申报企业的数量开始大幅下降。

Choice金融终端显示，2018年上半年A股新增IPO申报企业共108家，而同期2017年上半年A股新增IPO申报企业数量为173家，今年同比下降了35.57%。

与此同时，A股IPO市场还掀起了一波撤单潮。

数据显示，2018年上半年，共148家企业撤回IPO申请。

记者查询同期2017年企业撤回IPO申请的情况，仅53家撤回了IPO申请，全年有146家企业撤回了IPO申请。

换言之，2018年上半年IPO撤单企业数量较2017年同期增长了179.25%，比2017年全年撤单数多2家。

对此，英大证券研究所所长李大霄向记者表示，因为2018年证监会对IPO企业从严审核，从而引发企业加速撤回IPO申请。另外，如果企业IPO被否，那么企业3年之内不能借壳上市，但是，企业主动撤回IPO申请，先行尝试借壳，就多了一种上市路径。

变化三：港股IPO数量全球第一

第三大变化，港股2018年上半年IPO数量全球第一。

近日，德勤会计师事务所发布的报告显示，2018年上半年香港IPO数量达到全球首位。

记者通过香港交易所查询发现，2018年上半年共200家企业提交了申报稿，欲登陆港股，相比2017年同期，港股市场共121家企业提交申报稿，同比增长65.29%。

那么，为何企业赴港上市的数量越来越多？

北京大学经济学院教授吕随启向记者表示，企业有融资需求，不论是发股还是发债，只要获得监管层的批准，那么企业都愿意去做，然而，相对港股来说，A股目前监管趋严，且央行的货币政策趋紧，整个市场的流动性紧张，导致企业的融资难度加大，再加上目前监管层正在去杠杆，对金融机构进行规范。

一位券商资深人士对记者表示，香港作为国际公认的金融中心，有着成熟的市场和完善的机制，同时港交所今年进行了不少的变革，把握当下的经济发展方向，引起了市场广泛关注。再加上时间可控、成本可控、再融资便利、有益于企业树立国际品牌形象等其他优势。

此外，一位券商人士向记者表示，港股较A股相比，其门槛较低，未盈利企业也有可能上市，且有许多行业或企业在港股上市比A股简单，如餐饮业、农业行业、教育行业、高污染企业、房企等。

变化四：新经济成“香饽饽”

第四大变化是A股和港股对新经济企业上市的支持力度加大，多项政策助力新经济企业登陆资本市场。

6月6日深夜，证监会发布9份文件打破了资本市场的宁静，意味着独角兽企业通过CDR（存托凭证）的方式回归A股已经敲定了。

一位资深业内人士对记者表示，CDR的这个新规对未来符合国家战略具有核心竞争力等的战略新兴企业应该会有明显的支持作用，使得市场更加进一步走向国际化。

在市场的另一方，4月30日，港交所允许同股不同权公司上市的新规正式开始生效并接受上市申请。多家存在同股不同权的公司正式向港股提交申报稿。小米、美团点评、找钢网等存在同股不同权架构的明星企业赴港IPO，手机直播平台映客、独角兽猎手华兴资本也于今年奔赴港股市场。

有业内人士表示，A股和港股对新经济企业或创新企业上市融资的支持，不仅有利于资本市场的优化，使得中小投资者便于分享优秀企业成长的成果，还有利于战略新兴企业等的快速成长。

“两低一高”特征明显

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，2018年上半年A股IPO “两低一高”特征明显，即过会率低、审核数量降低，门槛提高，新经济企业在IPO中受重视程度越来越高。

　　业内人士指出，在监管层“重质不重量”审核原则指引下，上半年IPO生态悄然生变，严把入口关态势进一步确立，监管层循序渐进打造多层次成熟资本市场体系的意图更加明晰。具体来看，在过会率降低、审核数量降低、新增申报企业数量下降的同时，“堰塞湖”水位大幅下降。

　　“2018年上半年A股IPO呈现规范化、制度化和审慎化特点。”南开大学金融发展研究院负责人田利辉表示，最大亮点是“重质不重量”，依法依规严格审查，谨慎审批。

　　德勤中国全国上市业务组A股资本市场华北区主管合伙人童传江表示，创新企业境内发行股票或中国存托凭证相关规定颁布实施，以及从严的上市申请审核指引出台，将使A股市场从高度密集发行新股转型成为以质量为先的市场。与2017年相比，2018年前六个月，更多申请个案被否决，获得通过家数减少。长远来看，在更多备受瞩目和有质量的发行人支持下，资本市场更趋稳定。

　　保荐机构不能“只荐不保”

　　接近证监会的人士透露，监管层在督促中介机构归位尽责方面，更加注重将IPO审核关口前移，从源头上严把上市公司质量关。保荐机构不能“只荐不保”，应该重点关注企业是否存在“带病申报”现象，有病养好了再来申报。

　　田利辉认为，既然实行保荐制度，就需要保荐人履行职责，防止企业“带病申报”，不能进行占位卡位的机会主义保荐行为。

　　“未来IPO审核关口前移将成为常态。”潘向东表示，这有利于对新股发审严格把关，特别是更加注重企业持续经营能力、财务数据真实性、合法合规性等问题。企业“带病申报”现象在IPO审核关口前移下将进一步减少；同时，有利于实现严格追责。

　　潘向东认为，针对部分券商投行盲目抢进度卡位置、基础工作不扎实、申报材料质量不高等问题，将IPO审核关口前移，不仅有助于从源头上严把上市公司质量关，而且有助于对问题多的保荐机构进行提醒或通报，纳入发行部诚信档案，还将提高保荐项目的标准和门槛。总之，在IPO审核进入发审委环节之前就有较高的把控要求，将进一步提高IPO效率，让优质公司早日上市，也为注册制的实施提前做好基础制度建设。

　　田利辉认为，现在发审委工作更为全面、细致和审慎，多方位审查，把关更严，尽力杜绝企业“带病过会”，对于存疑问题更倾向于行使否决权力，从而保证上市标准的严肃性。具体来看，发审委着重审核利润率、应收账款、原材料、销售渠道、关联交易、会计处理方法、内部控制、核心技术、股权问题、募投项目等多项指标，对细节更为关注。同时，全面考量企业质量、财务真实性、业务独立性、合法合规性、内部控制力、股权合适性、募投合理度，从而深入分析企业的可持续盈利能力，工作思路更为细致。

拓展穿透式审核

　　展望2018年下半年，潘向东认为，在金融去杠杆、严监管、防风险的主基调下，A股IPO审核将呈现以下态势：一是进一步趋严，追责更加严格；二是审核节奏加快，但通过率不会显著增加；三是审核进一步向新经济企业倾斜；四是优质企业上市排队时间缩短，上市速度加快；五是IPO堰塞湖现象得到缓解，监督制约机制进一步完善；六是“带病”IPO企业撤回数量进一步增加，券商投行严把关成为常态。

　　“A股IPO审核将保持现有良好态势，继续‘重质不重量’，严格保荐人责任，拓展穿透式审核，增强形式上的灵活性。”田利辉认为，仍会严把企业质量审核关，防止“病从口入”，为资本市场遴选优秀企业，为优秀企业提供资本市场的有力支持，实现金融服务实体经济的大政方针。简而言之，2018年下半年，A股IPO审核将“严谨穿透、积极向上”。

　　田利辉认为，拟IPO企业要自我严格要求，力禁幕后交易，不要心存侥幸奢望，应致力提高企业核心竞争力和公司治理规范化。

　　潘向东建议，拟IPO企业尤其是涉及新经济范畴的企业，要增强持续经营能力，做好规划和企业发展蓝图，强化财务数据真实性，强化信息披露意识、减少关联交易，做好IPO规划。

　　毕马威中国资本市场咨询组合伙人刘大昌认为，中国存托凭证制度的推出为海外注册成立的中国科技公司回归A股市场提供便捷渠道，为市场发展提供重大推动力，新经济公司将成为2018年下半年的焦点。