短期调整或至尾声 市场性价比重现

　　对于估值处于合理或低估业绩高增长的成长方向，逢低加仓或是占优策略

　　民生证券

　　坚持看好资源类周期品

　　上周，A股市场迎来一波幅度较大的调整，三大主要指数周跌幅均超4%，创业板指跌幅更是超过7%。A股本轮调整始自7月初，并于上周最后两个交易日出现较明显的情绪宣泄，下挫幅度已经超出市场预期。

　　安信证券首席经济学家高善文昨日罕见发声：“尽管短期的走向充满不确定性，但目前市场已经处于明显偏低的水平，在长期内必将经历向合理更高水平的均值回复。其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。”

　　多家机构发布的观点也从不同角度佐证了高善文的这一看法，“A股正又一次跌出机会”成为卖方共识。

　　本轮调整或已至尾声

　　从7月初以来，A股表现整体偏低迷，近期跌幅有所扩大。部分投资者开始担心市场会否跌破4月底的低点，以及后续是否还会有新一轮的下跌行情。

　　对此，海通证券(9.100, 0.05, 0.55%)判断，当前A股多数指数的估值已经回到4月底的水平，同时从风险溢价看，当前全部A股风险溢价率为3.28%，接近4月26日的3.75%，可见当前市场的风险已经释放得较为充分。目前疫情的影响相对减弱，对消费的压制也有所缓和，当前经济状况好于4月底，市场再创新低的概率很低。综合指数回吐幅度、成交量萎缩幅度以及市场风格结构特征，本轮调整已至后期。

　　中信建投(24.960, -0.01, -0.04%)证券表示，A股近期走弱背后的主要原因在于外部扰动，包括美国8月通胀数据超预期最终影响美债利率及人民币汇率，以及一系列事件使得市场对地缘政治形势的担忧加剧。

　　该机构强调，市场近期调整反映了对于外部事件的悲观预期，但实际上中国经济已经出现了一些积极的信号：8月社会消费品零售数据出炉，同比增长5.4%，除汽车外的数据同比增长4.3%，明显好于预期。“A股正又一次跌出机会，恐慌情绪宣泄后，积极因素将被市场逐步吸纳，建议投资者逢低布局。”

　　华西证券(7.670, -0.08, -1.03%)认为，近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。但是，经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。

　　华西证券表示，快跌后无须过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数以“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。

　　右侧入场时机或在10月

　　中信证券(18.450, 0.03, 0.16%)提出，当前市场整体估值合理，市场状况优于4月底，存在配置机会，但最稳妥的右侧入场时机预计在10月：首先，三季度经济数据全面披露后，投资者对今年及明年的增长状况会有相对清晰的预期；其次，上市公司三季报集中披露后，市场对哪些行业确认景气拐点以及明年估值切换的空间就有了基本预期；再其次，10月之后，预计欧洲将聚焦冬季能源问题，美国将聚焦中期选举，中国或迎来一个阶段性的外部扰动真空期。

　　西部证券(6.090, 0.00, 0.00%)策略团队同样认可国庆节长假后市场情绪或将回暖。该机构统计显示，从历史角度来看，10月A股出现过较多次“红十月”行情。上证指数在2010至2021年的10月上涨概率为67%，平均收益为2.07%，涨跌幅中位数为1.07%，表现仅次于2月。

　　不过，西部证券也提示，从历史经验来看，过去10年国庆长假前A股市场往往出现流动性收紧、成交量萎缩的格局，同时市场面临调整风险。而调整往往来自三个方面因素：一是资金面季节性收紧，导致市场成交量萎缩；二是绝对收益者提前锁定年内收益；三是长假期间容易出现海外风险事件对市场造成扰动，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。

　　因此，投资者长假前仍须保持谨慎，成交量仍有进一步收缩压力，对于流动性较为敏感的高估值板块仍然需要关注预期扭转后的负向反馈。

　　价值与成长的平衡或将持续

　　上周虽然仅有四个交易日，但A股市场出现了较明显的普跌行情，前期表现出色的价值板块出现了补跌。在这一背景下，机构对于四季度的配置观点难以形成一致预期，看好价值、成长乃至周期的券商各执一词，各方都在等待更明确的市场信号。

　　中金公司(37.420, -0.03, -0.08%)认为，配置上，低估值、稳增长相关板块仍有相对表现，成长风格偏弱的态势可能仍将延续一段时间。

　　西部证券表示，从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头，外需占比较高的中小盘个股的业绩压力或将逐步显现。

　　中泰证券(6.860, -0.07, -1.01%)认为，当前市场的调整带来布局四季度暖冬行情的重要机会，高端制造行业仍将是四季度市场主线，建议重点关注未来科技产业政策的变化。

　　中银证券(11.180, -0.13, -1.15%)坚持看好成长风格，以新能源、半导体、高端制造为代表的复合高增长较为确定的成长方向调整压力更多是来自估值挤压，资本开支上行行业景气的逻辑没有发生变化。因此，对于估值处于合理或低估业绩高增长的成长方向，逢低加仓或是占优策略。

　　民生证券则坚持看好资源类周期品。该机构策略团队表示，未来全球格局演变或有两种途径：一种是全球货币政策持续收紧，通过抑制增长和金融资产的方式最终解决通胀，这会让当期盈利与现金流占优的短久期资产受益；另一种则是“以通胀消耗货币”，这一情形下紧缺资源将成为真正的“核心资产”，包括能源（油、煤炭）、基本的金属（铝、铜、锌）、运输（油运、干散运）、电力以及黄金在内的资源类板块将更具有韧性。